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从易纲的三篇金融资产结构论文看我国直接融资的变化

2020-11-20 09:24 • 稿源:中国商务网

原标题:从易纲《金融资产结构》三篇论文看我国直接融资的变化

11月18日电中国人民银行17日在其官网开设了“央行研究”专栏。开篇文章是中国人民银行行长易纲今年《经济研究》发表的论文《再论中国金融资产结构及政策含义》。

为什么是“重访”?易纲分别在1996年和2008年发表了《经济研究》和《中国金融资产结构分析及政策含义》。今年的论文显然和前两个一致。细读这三篇跨越24年的论文,可以清晰地感受到中国金融资产结构的变化。

改革开放以来,我国金融资产从单一银行资产发展到市场化和多元化。《中国金融资产结构演进:1991—2007》提到,1981年至1995年共发行国债4794.39亿元,其中国家投资债券和投资公司债券313.98亿元,金融机构债券1182.97亿元,公司债券1738.3亿元,股票119.56亿元。这些金融工具的出现为中国货币市场和资本市场的进一步发展奠定了基础。然而,中国的金融资产大部分仍然是银行和金融机构的存款和贷款。

从直接融资的国际比较来看,1993年中国股票市值占GDP的9%,债券市值占GDP的11%。在周边国家,股票市值平均占GDP的148%,债券市值平均占GDP的30%。英美德日股票市值平均占GDP的75%,债券市值占GDP的74%。中国资本市场的发展不仅落后于发达国家,也落后于邻近的发展中国家。

金融资产结构不合理导致当时国有企业行为扭曲、负债率高、风险加大,反映了发展资本市场的必要性和重要性。易纲提出,逐步开放资本市场,提高直接融资比例,是走向市场经济的必由之路。当市场经济发展到这一阶段,就有了需求资本市场的内在动力。开放资本市场有风险,不开放风险更大。他呼吁积极发展中国急需的股票市场和债券市场,进行直接融资,但不要着急。

2008年,12年后,易纲写的《中国金融资产结构分析及政策含义》显示中国金融资产结构改善,直接融资情况发生变化。截至2007年底,股票、债券和保险准备金分别占国民总收入的85%、38.7%和10%,落后的金融资产结构存在的问题得到部分缓解。当然,直接融资的空间还是很大的。与发达国家相比,中国的直接融资水平仍然较低。2005年底,中国非金融机构直接融资和间接融资的比例为36%,而美国非金融机构直接融资和间接融资的比例高达157%。

随后,直接融资比例不但没有上升,反而下降了。易纲在2020年发表的《中国金融资产结构演进:1991—2007》中分析了中国2008-2018年的金融资产结构。2018年