对冲基金指出，前所未有的低利率和超低信用利差推动了美国股市的狂热。这两个因素在高盛财务状况指数中占据最高权重，该指数近期创出新低，意味着投机失衡已经到了极限。

当指数之前有四个周期低点时，金融市场崩盘。分别是2000年的互联网泡沫，2008年的金融危机，2015年的新兴市场崩盘，2018年第四季度的美股崩盘。

Crescat Capital认为，美股目前的下行风险是前所未有的。美股估值达到了120年来的最高值。与之前的高峰不同，美国股市与基本面严重失衡，这在历史上是前所未有的。

让我们来看看黄金。虽然11月黄金价格出现四年来最大单月跌幅，但Crescat Capital认为，目前仍处于黄金长期牛市的前期。

该基金表示，8月6日至11月30日，黄金价格下跌14%，跌幅甚至大于3月份，当时黄金价格在10天内下跌12%。当时黄金价格大幅下跌后，很多人对贵金属持悲观态度，那些当时看好黄金，在黄金下跌时买入的人，在接下来的几个月里得到了丰厚的回报。

Crescat Capital表示，实际收益率仍然支撑着金价的上涨。虽然10年期美国国债收益率自8月份以来一直在上升，但通知预期已经超过名义收益率，这意味着实际收益率仍然为负，甚至低于以前。

如下图所示，实际收益率与黄金有很高的负相关性。如今，实际收益率显示出持续下跌的迹象，这往往会推高金价。因此，在Crescat Capital看来，黄金牛市很快就会复苏。